国信证券：万华化学（600309.SH）化工行业领军企-企业改革与管理杂志社投稿

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国信证券：万华化学（600309.SH）化工行业领军企

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智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，万华化工（.SH）在化工行业处于领先地位。预计公司2021-2023年净利润为21.247/232.70/256.07亿元（调整前为20.597/225.09/250.12亿元），同比增长111.6/9.5/10.0%； EPS为6.77/7.41/8.16元/股（调整前分别为6.56/7.17/7.97元/股）。结合绝对估值法和相对估值法，国信证券估计公司明年的合理估值区间为元，较现股价溢价29.78%-44.54%，维持“买入”评级。

国信证券指出，作为化工行业的领军企业，公司遵循“创新成就卓越”的信条，继续依靠创新的核心技术、产业装备和高效的运营模式，深化聚氨酯、石化、精细化工、新材料产业链深度融合，提升产品附加值；不断创造具有技术领先优势的新产品，拓展多元化的产品组合。

国信证券的主要观点如下：

投资建议：作为化工行业的领头羊，公司遵循“创新、卓越” 依托核心技术、产业化装备和高效运营模式的不断创新，深化聚氨酯、石油化工、精细化工和新材料产业链的整合，提升产品附加值；不断创造技术领先优势新产品，拓展多元化产品组合。未来，公司将继续围绕“石油化工—聚氨酯—化工新材料—精细化工”的产业布局，从以MDI为主的聚氨酯企业向三者协调、高效、融合发展的现代企业转型。主要部门；并从采购端、生产端、销售端等环节重新定义全球布局，成为全球化工巨头。

核心假设和逻辑

I.聚氨酯业务：公司烟台工业园600～110万吨MDI产能扩建项目已竣工。截至2021年6月，公司拥有260万吨MDI产能（占全球的27.5%）。未来福建40万吨、宁波60万吨扩建项目建成后，公司将进一步巩固其全球MDI巨头的地位。公司将继续以MDI和TDI为核心，着力提升聚醚和改性MDI两大支撑平台能力。

二、石化业务：公司现有乙烯、丙烯产能分别为100万吨和75万吨，未来将继续向下发展，具有改性PP、高吸水树脂SAP、新戊二醇NPG、聚醚多元醇、MIBK、异佛尔酮等更加精细化、附加值更高的产品，国信证券看好公司将继续深化LPG/烯烃业务模式，逐步扩大石化产业集群。

3.精细化工及新材料业务：作为国际先进的TPU供应商，万华产品广泛应用于鞋材、线缆、汽车、电子、医疗等领域；公司特种胺业务深耕环氧固化剂等领域，并逐步拓展至风电复合材料、美缝剂等新的应用领域； PC装置二期建成投产，PC供应能力21万吨/年。未来将进一步进行技术创新，扩大产能。 ; IP-IPN-IPDA-IPDI产业链2020年全面复产，产品组合更加丰富；根据节点，尼龙12等重点项目进展顺利； 2021年4月，万华化工的柠檬醛及其衍生物将在报批前公示该项目环境影响报告书。此外，公司在四川眉山规划建设的一期改性塑料项目已正式投产，二期6万吨PBAT生物降解聚酯、1万吨锂电池三元材料已获批建设方面（同时计划留作后期建设项目），国信证券预计2021年底投产，万华四川基地将在万华化工新材料战略转型中发挥重要作用行业。

与市场的差异

1.市场普遍认为化工行业是传统行业，国信证券认为将受益于中国经济的不断好转，国内化工行业仍处于重要战略机遇期，行业正在转型高质量发展模式，产业结构优化升级潜力巨大。国信证券长期、持续、坚定地看好具有硬核技术、自主创新、远大愿景和社会理想的“中国制造”优秀企业。作为化工行业的领军企业，公司将着眼未来，放眼世界，打造全球化经营的化工新材料公司。

其次，市场普遍认为MDI产品的价格波动会导致公司业绩呈现明显的周期性。事实上，公司已形成高度整合的产业链，深度融合聚氨酯、石油化工、精细化工、新材料三大产业集群。随着公司业务的发展，未来非MDI业务占比有望逐步提升。产业板块之间将形成高度的协同效应。

3.国信证券从下游建筑保温材料、冰箱家电、鞋底、TPU、氨纶等行业拆分计算MDI需求格局。国信证券测算，2021-2023年全球纯MDI需求量分别为236.68/245.47/254.89万吨，较2019年分别增长5.95%/9.88%/14.10%； MDI总需求量分别为561.32/581.97/603.7万吨。，较2019年分别增长8.03%/12.00%/16.19%，MDI需求前景依然广阔。

股价变化的催化因素

1.中长期来看，公司主要产品聚合物MDI下游箱式冷冻机出口和房地产竣工需求增长趋势向好，纯MDI需求端有望受益于氨纶和TPU行业的快速增长。

其次，随着国际原油高位企稳，石化板块业绩有望恢复，目前百万吨乙烯项目一期运行良好，有望2021年发布业绩。

3.未来1-2年内，改性树脂、HDI、PBAT、锂电池三元材料等精细化工新材料等新材料新材料将陆续推出。

文章来源：《企业改革与管理》网址: http://www.qyggygl.cn/zonghexinwen/2021/0629/1926.html